國資報告刊發(fā)國新咨詢研究報告：從產(chǎn)業(yè)景氣度看中央企業(yè)在穩(wěn)經(jīng)濟中的作用
2023-02-27 |文章來源：國資報告 |作者：
2月25日，2023年首期《國資報告》新增“智庫報告”版塊，推出國新咨詢有限責任公司的重磅研究報告《從產(chǎn)業(yè)景氣度看中央企業(yè)在穩(wěn)經(jīng)濟中的作用》，聚焦中央企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，主動作為，在提升產(chǎn)業(yè)增長動能、帶動經(jīng)濟社會平穩(wěn)發(fā)展方面發(fā)揮的重要作用。
為加快產(chǎn)業(yè)恢復、經(jīng)濟復蘇，2022年，中央推出一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策措施，提供政策推力。中央企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，主動作為，以穩(wěn)經(jīng)營、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)落實穩(wěn)經(jīng)濟政策。黨的二十大報告提出“建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上”。產(chǎn)業(yè)景氣度與實體經(jīng)濟、宏觀經(jīng)濟密切相關，對產(chǎn)業(yè)景氣度的研究將為穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)增長提供直觀視角。從產(chǎn)業(yè)景氣度角度觀察，可以更直觀地看出中央企業(yè)在提升產(chǎn)業(yè)增長動能、帶動經(jīng)濟社會平穩(wěn)發(fā)展方面發(fā)揮的重要作用。
后疫情時期的經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)
后疫情時期，全球經(jīng)濟疲軟，景氣度回落，供應鏈危機頻發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈重構和產(chǎn)業(yè)脆弱性顯現(xiàn)。國內(nèi)利用中美周期錯位，維持低利率、寬信用環(huán)境，推出一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策，加快促進經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇，景氣水平較2022年4月疫情低點逐步恢復，但經(jīng)濟復蘇和增長仍需加力。在全球經(jīng)濟持續(xù)放緩、外部需求趨弱的背景下，中央經(jīng)濟工作會議將“更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展”擺在首位，以系統(tǒng)觀念和新發(fā)展理念促進經(jīng)濟循環(huán)，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。
表現(xiàn)一：全球經(jīng)濟景氣度下行，產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性顯現(xiàn)。
全球通脹高企，衰退風險猶存。高通脹在全球各主要經(jīng)濟體（除中國、日本外）持續(xù)升溫，成為近一兩年亟須解決的主要問題。從各國公布的數(shù)據(jù)看，美國、英國和歐元區(qū)2022年6月CPI一度達到9.1%、9.4%和8.6%，其中美國創(chuàng)下近40年最高水平。金磚國家中，俄羅斯、巴西、南非和印度分別達到15.9%、11.89%、7.4%和7.01%。
根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，疫情以來全球通脹上升速度不斷加快，短期依然處于高位。高通脹下，各國經(jīng)濟仍舊面臨衰退風險，傳導到產(chǎn)業(yè)端，成本和利潤擠壓更為突出。由此帶來的勞動力短缺和供應鏈不穩(wěn)定問題始終存在，全球供應鏈危機未完全緩解。
經(jīng)濟表現(xiàn)疲軟，景氣度回落。2022年歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值47.8，連續(xù)6個月低于榮枯線。美國12月Markit制造業(yè)PMI指數(shù)46.2，為2020年5月以來新低。持續(xù)加息使美國新房銷售快速降溫，進而強化了美國經(jīng)濟走弱的壓力。2022年國際貨幣基金組織（IMF）連續(xù)4次下調(diào)世界經(jīng)濟增速預期。10月《世界經(jīng)濟展望報告》中，IMF將2023年全球經(jīng)濟增速預期下調(diào)0.2個百分點至2.7%。全球經(jīng)濟尚難見高景氣復蘇。
利益格局推動全球產(chǎn)業(yè)鏈重構，不穩(wěn)定性增加。全球產(chǎn)業(yè)鏈是生產(chǎn)最終產(chǎn)品及服務的全部過程，由不同階段的價值創(chuàng)造活動組成。伴隨產(chǎn)業(yè)轉移而產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)供應鏈和價值鏈的重新調(diào)整，以及由此帶來的國際分工調(diào)整和產(chǎn)業(yè)利益格局變化，推動全球產(chǎn)業(yè)鏈重構持續(xù)發(fā)生。以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體，通過組建“印太經(jīng)濟框架”（IPEF），聚焦供應鏈協(xié)調(diào)、出口管制和人工智能標準等領域，實施“精準脫鉤”政策，增加了全球產(chǎn)業(yè)鏈的不穩(wěn)定性。
表現(xiàn)二：國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策加力實施，提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)與量。
國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨較大壓力，制造業(yè)和消費者信心尚待逐步修復。2022年國內(nèi)經(jīng)濟受疫情因素沖擊較大。從GTJA-LEI指數(shù)監(jiān)測結果看，國內(nèi)5月經(jīng)濟降速明顯，全年面臨較大壓力。國內(nèi)制造業(yè)和非制造業(yè)PMI最低點均出現(xiàn)在4月上海等主要城市疫情暴發(fā)期間，分別達到47.4和41.9，環(huán)比下降2.1和6.5個百分點。自5月以后觸底反彈，但反彈力度仍較弱，7月后增速有所放緩。觀察1—11月宏觀經(jīng)濟指標，私人部門有效需求嚴重不足，地產(chǎn)投資在11月的下降幅度達-19.9%，基建投資盡管維持高增速，但難改總需求的弱勢。
穩(wěn)經(jīng)濟政策加力，促產(chǎn)業(yè)恢復。2022年5月和8月，國常會分別部署穩(wěn)經(jīng)濟33項措施和19項接續(xù)措施。一是在更多行業(yè)實施存量和增量全額留抵退稅，增加退稅1400多億元，促進產(chǎn)業(yè)復工復產(chǎn)，加大對中小微企業(yè)貸款支持。二是穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，促有效投資，支持航空業(yè)發(fā)行2000億元債券，支持發(fā)行3000億元鐵路建設債券，增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000億元能源保供特別債。三是保能源安全，保障基本民生，開工一批水電煤電等能源項目。一攬子穩(wěn)經(jīng)濟措施以更積極的信號回應了當下的增長壓力，全力促進產(chǎn)業(yè)恢復、經(jīng)濟復蘇。12月，中央經(jīng)濟工作會議提出，更好統(tǒng)籌經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長是推動經(jīng)濟韌性發(fā)展的關鍵所在，全力推動經(jīng)濟運行整體好轉。
表現(xiàn)三：中央企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)“大盤”作用。央企發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，保證了供應鏈穩(wěn)定和產(chǎn)業(yè)生態(tài)良性運行，帶動上下游產(chǎn)業(yè)景氣度恢復，以穩(wěn)企業(yè)經(jīng)營增長，落實穩(wěn)經(jīng)濟增長。近日，國資委召開中央企業(yè)負責人會議，指出“中央企業(yè)在穩(wěn)定經(jīng)濟社會大局中的頂梁柱、壓艙石作用充分發(fā)揮，預計2022年實現(xiàn)營業(yè)收入39.4萬億元、同比增長8.3%，利潤總額2.55萬億元、增長5.5%，凈利潤1.9萬億元、增長5%”。央企營業(yè)收入增長和利潤總額增長分別較全國規(guī)模以上企業(yè)高出2.7個百分點和8.0個百分點。在落實國常會穩(wěn)經(jīng)濟接續(xù)政策措施以及中央經(jīng)濟工作會議要求中，央企積極主動作為，發(fā)揮了穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)“大盤”的作用
產(chǎn)業(yè)景氣度的模型測算及特征
產(chǎn)業(yè)景氣度模型設計方法選擇自上而下和自下而上兩個維度，從宏觀經(jīng)濟景氣度出發(fā)，觀察對產(chǎn)業(yè)的影響；從企業(yè)盈利水平出發(fā)，觀察產(chǎn)業(yè)增加值變化。考慮到宏觀經(jīng)濟對各產(chǎn)業(yè)存在一致性影響，因此在景氣度模型構建上，以財務指標為主，并考慮產(chǎn)業(yè)政策中長期規(guī)劃對資源配置的驅(qū)動和潛在影響。本文選取市場通用的31個一級產(chǎn)業(yè)進行模型測算。
為使景氣度模型設計更為簡潔直觀，易于對產(chǎn)業(yè)景氣度進行展現(xiàn)，本文選擇了財務杜邦分析模型分析方法和聯(lián)合國多維貧困指數(shù)AF構造方法進行景氣度模型構建。
產(chǎn)業(yè)景氣度指標選擇方面，選取增長能力、盈利能力、周轉效率、負債水平、現(xiàn)金流能力5個景氣維度，分別以上市公司營收增長率、凈利潤增長率等7個指標作為各維度的測量變量，并賦予不同權重，見表1。
產(chǎn)業(yè)景氣度測算方面，將行業(yè)數(shù)設為n，指標數(shù)設為d，業(yè)績觀測矩陣設為h，并界定景氣閾值函數(shù)和指標權重。選擇10年歷史數(shù)據(jù)的分位數(shù)函數(shù)Q作為景氣閾值，對于增長能力指標賦予較大權重，其他指標采用等權法確權，權重矩陣為W。則景氣度M為：
將景氣度指數(shù)得分轉化為分級，設定“高”“較高”“中等”“較低”“低”5個等級，分別對應（80,100），（60,80），（40,60），（20,40），（0,20）的分數(shù)區(qū)間。
根據(jù)上述景氣度模型，對31個產(chǎn)業(yè)2022年前三季度景氣度進行了測算，其中，6個產(chǎn)業(yè)處于較高景氣及以上，占比19.35%；20個產(chǎn)業(yè)景氣度處于較低及以下，占比64.52%。上下游產(chǎn)業(yè)景氣度分化明顯，消費板塊整體疲軟。具體來看，煤炭、電力設備、有色金屬、石油石化、基礎化工、通信產(chǎn)業(yè)為較高景氣及以上；汽車、房地產(chǎn)、建筑材料、社會服務、電子、商貿(mào)零售為低景氣見表2。
表2 2022年前三季度產(chǎn)業(yè)景氣度
（數(shù)據(jù)來源：wind，國新咨詢。數(shù)據(jù)截至2022年9月底）
結合國家“十四五”規(guī)劃及產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃對相關產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展帶來的政策支持，本文在上述景氣度模型測算的基礎上，疊加了產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的政策驅(qū)動因素，從產(chǎn)業(yè)景氣度和政策強度兩個維度，給出了31個產(chǎn)業(yè)所處位置。其中，根據(jù)國家中長期發(fā)展規(guī)劃有無重點覆蓋，將產(chǎn)業(yè)劃分為高政策強度支持產(chǎn)業(yè)和低政策強度支持產(chǎn)業(yè)；以景氣度50為閾值，將產(chǎn)業(yè)劃分為高景氣產(chǎn)業(yè)和低景氣產(chǎn)業(yè)。
產(chǎn)業(yè)政策強度和景氣度
如上圖所示，電力設備、汽車、通信是政策支持度高且當前景氣度高的產(chǎn)業(yè)；醫(yī)藥生物、機械設備、電子、計算機和環(huán)保是政策支持度高但當前景氣度低的產(chǎn)業(yè)；煤炭、石油石化、基礎化工等是政策支持度較低但當前景氣度高的產(chǎn)業(yè)；而紡織服裝、輕工制造、房地產(chǎn)、建筑材料等則是政策支持度低且當前景氣度低的產(chǎn)業(yè)。
中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)景氣度及穩(wěn)經(jīng)濟中的作用分析
基于運用上述產(chǎn)業(yè)景氣度模型，對中央企業(yè)主要覆蓋的18個產(chǎn)業(yè)景氣度進行測算。測算結果反映出目前中央企業(yè)主要產(chǎn)業(yè)的景氣水平具體如下。
中央企業(yè)所覆蓋的主要產(chǎn)業(yè)景氣度
一是當前中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)景氣度表現(xiàn)高于宏觀整體。
中央企業(yè)在煤炭、電力設備、有色金屬等較高及以上景氣度產(chǎn)業(yè)的占比為33.3%，中等景氣度及以上的產(chǎn)業(yè)占比為50%。根據(jù)國資委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中央企業(yè)涉及國家安全、國民經(jīng)濟命脈和國計民生領域營業(yè)收入占總體比重超過70%。央企以能源、電力、化工等產(chǎn)業(yè)為主的結構特征，與目前高景氣度產(chǎn)業(yè)分布具有較強的同向性，其產(chǎn)業(yè)景氣度表現(xiàn)高于宏觀整體。
二是中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)景氣度存在分化特征。
參照中證國新央企綜合指數(shù)覆蓋的366家上市央企數(shù)量和總市值，處于較高景氣度及以上的央企數(shù)量和市值占比分別達到24.0%和41.4%，處于低景氣度的央企數(shù)量和市值占比分別為17.2%和10.8%，兩者之間的差值分別達到6.8和30.6個百分點，尤其是以總市值來計算的中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)景氣度占比，更加反映出中央企業(yè)較高的產(chǎn)業(yè)景氣度水平。
三是中央企業(yè)以穩(wěn)經(jīng)營支持經(jīng)濟穩(wěn)增長。
央企產(chǎn)業(yè)景氣度反映了其在穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展中的實質(zhì)效果，央企充分發(fā)揮了穩(wěn)經(jīng)濟增長的關鍵作用。截至2022年9月底，在中證國新央企綜合指數(shù)覆蓋的366家上市央企中，250家實現(xiàn)營業(yè)收入同比正增長，219家實現(xiàn)凈利潤同比正增長，占比分別為68.31%和59.84%。其中，140家凈利潤同比增長超20%，72家凈利潤同比增長超過50%。央企的經(jīng)營增長與產(chǎn)業(yè)景氣度數(shù)據(jù)具有較強的同向性，反映出在企業(yè)盈利基礎上的較高產(chǎn)業(yè)景氣度成為支撐經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要來源。
綜上，產(chǎn)業(yè)景氣度與穩(wěn)經(jīng)濟之間存在較強相關性。以穩(wěn)經(jīng)營、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)帶動穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)增長，有利于激發(fā)疫情后產(chǎn)業(yè)恢復活力，實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟盡快復蘇。中央企業(yè)通過穩(wěn)健經(jīng)營，發(fā)揮了產(chǎn)業(yè)“大盤”作用，穩(wěn)定了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在穩(wěn)經(jīng)濟政策落實中的作用突出。本文的測算結果和分析結論僅依據(jù)當前產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀得出，并不能代表未來的產(chǎn)業(yè)趨勢。由于宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)增長、盈利能力等變量的改變，產(chǎn)業(yè)景氣度也將隨之變化。
